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A股牛市之谜

时间:2015-05-17 14:11来源:未知 作者:admin 点击:
引用了一篇教授的文章,做了些修改,供参考。 前些年,中国经济世界第一好,可是中国股市世界第一烂。去年以来,中国经济面临巨大的下行压力,然而中国股市却一路走高。 前些年,中国经济世界第一好,可是中国股市世界第一烂。去年以来,中国经济面临巨大的
  

  引用了一篇教授的文章,做了些修改,供参考。 前些年,中国经济世界第一“好”,可是中国股市世界第一“烂”。

 

去年以来,中国经济面临巨大的下行压力,然而中国股市却一路走高。 前些年,中国经济世界第一“好”,可是中国股市世界第一“烂”。去年以来,中国经济面临巨大的下行压力,然而中国股市却一路走高。很多人不理解,认为这是一个谜,又或者认为中国股市不理性,炒股的人都是疯子。也有人认为,当前的市盈率太高,股市已经遇到地球顶。应该怎样看待中国股市的表现?这里做一点分析。

 

房价跌股市的机会来了 常见的一种说法是股市是经济的晴雨表,这个说法在一定意义上对,因为在其他条件既定的前提下,经济形势好,企业红利回报会高,股市当然有理由走好。但是反过来不一定成立,不能说经济形势不好,股市就一定差。 在金本位制下,股市的确是经济的晴雨表。然而当今是信用货币制度。在信用货币制度下,更准确地说,股市是资金的晴雨表。一切价格,根本上都是一个货币现象。

 

中国有多少货币?截至目前,M 2高达128万亿。不跟数字打交道,或许不清楚128万亿的确切含义。做个中美对比就清楚了。它是美国的1.5倍。那么中国的G D P有没有美国多?没有,而且美元是世界货币。如此一比,就知道中国有多少货币了吧。

 

那为啥中国发了那么多货币,但物价CPI似乎并不高,缘于两方面,第一,用高的存款准备金率锁住20%左右的基础货币,实际流通的货币m1相比GDP总量不算太高,还有我们国家的m2大主要在于我国过去借钱往往找银行,而欧美向股市或债券市场融资借钱,m2本身的比较标准不一样,所以不能盲目得出我国货币过度超发的结论,第二,统计局统计方法没有与时俱进,在统计CPi时,统计的是房租,而且权重较小,没有把房价统计进来。如果把房价统计进来,我们的CPi肯定比之前统计地高很多。

 

另一方面,由于土地等重要生产要素是公有的,中国就缺少承载货币的载体。举例来说,假如我老家四川土地私有化,杭州的房价降不降?答案是要降,因为我会回四川农村去买土地,就不买杭州的房子了。这等于增加了货币载体,为房市泄了洪。西方国家土地私有,所以它房子涨个百分之十几就说是有泡沫,可是我们的房价几倍地涨,泡沫就是不破裂,原因在于土地垄断,政府控制了上地,造成了土地的人为稀缺。货币多又缺乏载体,放在房市上,房市就装得满满的,这就是这些年高房价的原因。

 

房市的高收益是炒股的高成本,经济学叫“机会成本”。房子不断增值,就没有人去炒股。房子不断增值,如果你一意孤行,就是要去买股票,那么就放弃了房市的高收益。这就是为什么有那么多的货币,然而前些年股市却不好的原因。 房价不涨了,股市的机会就来了。须知,中国资本项目是管制的,钱不是一点也流不出去,但主体上是流不出去的。这些钱封闭在池子里,这个地方摁下去了,那么另一个地方一定要冒起来。如此多的货币,自然把股市托起来了。

 

以经济不硬着陆为条件

 

当然,房价下跌,股市的机会就来了,是有条件的,就是房市、经济不能硬着陆。

如果房市、经济硬着陆,覆巢之下,安有完卵?那么股市也会大跌,甚至崩盘。 要找一个时间点,看看在这个时间点上,房市或者经济硬着陆的风险是不是下降了。我认为这个时点是2014年7月,因为在这个月各地政府出台了大规模的救市计划。虽然政府用需求管理的办法是救不了经济的,但是可以托住经济,不至于硬着陆。 在这个时间点上,大致可以判断,中国房市硬着陆的风险下降了,经济硬着陆的风险跟着也下降了。在这个前提下,房价下跌,股市上涨的条件就具备了。

前段时间,四部委联合出台救房市的政策,当天股指上涨一百多点,这就是市场的解读:第一,房市硬着陆的风险小了。否则,大家就不敢出手买股票了。第二,房子不再具有投资价值了。如果房子还有投资的价值,钱就不会向股市流了。所以市场其实是非常精准的。 房子因位置而值钱 说房子不再具有投资价值,不是说所有房子都不具有,因为房子存在地域差异。房子因为位置而值钱。同样的房子,偏远地区的不值钱,北京的就值钱。所以只能说总体上房子不再具有投资价值了。这个是股市告诉我们的,股市的表现给了答案。 由于计划生育,中国的人口存在结构性突变。现在为十三亿人准备的房子,未来可能只有八九亿人住,房子的前景会怎样?当然,这些房子未必都会闲置,外国人肯定会来。当然如果二胎放开,房子还不够,尤其是一二线人口净流入的省会及沿海城市。

另一方面,经济还会下行,这也不支持房子继续增值。但是不排除一线城市、适合人居住、工作机会多的地方,房价有可能还会涨。理由如下:日本1 .6亿人口,然而东京有3000万。韩国百分之九十的人口集中在汉城。中国13亿人口,可是北京只有2000万户籍人口。这意味着,如果户籍等限制放开后,人口还有可能向一线城市汇集,那么当然一线城市的房价就还有可能涨。只是说有可能,是不是一定涨,这里不做判断。 股市是经济预期的晴雨表 如果一定要说股市是经济的晴雨表,那也是经济预期的晴雨表。股市跟当下经济的表现可以相反。当下经济不好,反而可以成为股市做多的理由。道理不难理解,当下经济不好,政府就要刺激经济,而扩张货币是少不了的。这当然支持包括股票在内的价格上涨了。

股市是经济预期的晴雨表,那么中国经济的未来会怎样?

 

这是一个很不好回答的话题。不用去管这些。正如市场预期中国铁建与中国中铁合并,它们的股价就大涨一样。至于它们会不会真的合并,不重要,重要的是市场有这样的预期,股价就会涨。 股票价格是资产价格,资产价格具有先行变动的特征。房价要跌还没跌,股价已经先跌了,当房价真的开始跌的时候,股价还跌不跌?不跌了,除非房价下跌的程度超过了之前的预期。经济要下滑还没下滑,股价已经先跌了,当经济真的开始下滑的时候,股价还跌不跌?不跌了,除非经济下滑的程度超过了之前的预期。既然大家都认为股价不跌了,股市怎么能够不涨?

 

资产价格超前反应。前几年股市下行已经对今天的经济困难做了反应。如果我们教条地把股市和当前经济对应起来,就看不到资产价格先行决定的特征。 股票价格是资产价格,主要受预期的影响。为什么去年11月第一次降息的时候引爆了股市的疯涨,然而第二次降息的时候市场反应却平淡无奇呢?因为第一次降息给市场传达了货币政策从此将转向宽松的预期。第一次降息过后市场的疯涨不只是对这一次降息的反应,也是对未来一系列降准、降息预期的反应。第二次的降息已经被第一次降息后市场的疯涨有所消化了,自然就反应平淡。

 

市盈率不是好指标,市盈率除以利润增长才是好指标,银行市盈率6倍,未来五年平均利增2%_3%,PE/G两_3倍,创业板某龙头PE70倍,未来盈利保持30%增速,PE/G也2-3倍,比银行何况小公司还可以重组,增发并购外延增长实现利润快速增长,银行就算把证券公司都并了,利润增长也很有限。 当然本文不是说银行股就没投资价值了,招行跌到16元买问题就不大,创业板一样很多差公司,能选出长期发展良好的龙头亦非易事。

 

三千九百点的时候,好多人唱空股市,说中国股市有泡沫,马上要破裂。问题是,天下有哪个资产市场没有泡沫?过度涨跌是资产市场天然的属性。首先,什么是“泡沫”就不好判断,且并不是有泡沫就一定会破裂,更不是马上就破裂。 中国是一个高增长的经济,今天看房价收入比高了,过几年,经济发展后,收入增加了,房价就不高了。中国优质的教育、医疗资源都集中在大中城市,为了孩子上学、将来养老,我们可能买某地的房子。中国房多,人更多,什么时候城市人人均自有住房面积达20平米再谈需求饱和比较合适。我相信很多一二线城市还没达到这个水平。 有些城市房价不涨或跌了,一是买房还不如租房划算,二是人口持续净流出。

 

分析任何一个商品或资产的价格都离不开经济学的两条基本原理1价格始终围绕价值做上下波动,股价的波动大多围绕这一点,2价格短期会受供求关系的影响,热门股票短线涨得好,冷门股短期没人理就是这个道理。 拐点最终会出现,特别是实体经济没有跟上来,靠货币驱动的股市,其股价上涨最终是不可维持的。天天说拐点,天天唱空,最终当然会对,但是这样的“对”有什么意义?泡沫最终要破裂,但是什么时候破裂,我不下判断,也判断不了。

从当下经济运行情况看,财政、货币还会进一步宽松的概率是比较高的。别的不说,庞大的地方政府债务和银行坏账怎么解决?减债务,缩小分子虽好,但要保增长、保就业,无法实施。只能扩张货币,做大分母。全世界都这样玩,中国会例外吗?直接发货币置换债务也有可能。当然也有可能不继续宽松,因为政策的变动最难推断。 庞大的地方政府债务和银行坏账,除了要靠发货币来消解,还有一个办法是债务证券化,就是美国的搞法,对一些劣质的资产进行包装,然后在市场卖。要用证券化来消除坏账,可能也需要一个繁荣的资本市场。

判断点位不可取 没有人能准确判断点位的。若非要提一点意见的话,可以观察两个变量:一是还在向池子注水没有,流量多少? 此外,还要紧紧盯住股票供给,特别是今年下半年注册制的推行,会大幅增加股票供给。如果股指快速上涨的话,有一个办法可以遏制股指过快上涨,那就是增加新股发行。用别的手段很愚蠢。事实上政府也在这样做,在加快新股发行。 股市上涨的理由和房价上涨一样。风险当然存在。

不理性的说法不对 很多人用错误的理论去套现实,然后说现实这不合理,那不合理,说股市又是疯了,又是不理性,说股民在赌博。经济学不这么看,就算赌博,股民也是拿自己的真金白银,不是拿别人的钱在赌博,怎么可能不理性呢?在经济学的世界里,没有“不理性”这个词汇的容身之处。即使退一万步说,一个人可以不理性,成千上亿的人怎么可能都不理性呢? 市场永远都是正确的,不正确的是我们。不是股市疯涨错了,是货币超发错了,是缺少承载货币的载体错了!有这么多的货币,又缺少载体,不是放在房市,就是放在股市。放在房市,房市疯涨;放在股市,股市疯涨;以后口子开了,钱会流到国外去。

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