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知名学者论期权

时间:2015-01-10 09:18来源:未知 作者:admin 点击:
郑振龙(厦门大学教授) 我想谈三个观点。 第一个观点是期权和期货不同,具有独特的风险管理功能。中国金融体系过于偏重融资的功能,而忽视风险管理功能。其实,中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题,当务之急是要
  

 郑振龙(厦门大学教授)

我想谈三个观点。

  第一个观点是期权和期货不同,具有独特的风险管理功能。中国金融体系过于偏重融资的功能,而忽视风险管理功能。其实,中国融资难现象的根本原因在于中国金融体系风险管理功能的缺失。要解决融资难问题,当务之急是要大力发展衍生品市场,以完善中国金融体系的风险管理功能。

  期货和期权都是风险管理的工具,但两者特点不同。期货是权利和义务对称的合约,用它来对冲风险,在规避了亏损可能性的同时,也放弃了进一步盈利的可能性。而期权是权利和义务分开的合约,期权买方在支付了权利金之后只有权利没有义务,因此通过购买期权来对冲风险,在规避了亏损的可能性的同时还保留了进一步盈利的可能性。如果期权价格合理,这种避险方式有其独特的优势。

  同时,期权价格不仅取决于标的资产价格的方向性运动,还取决于标的资产价格的波动率。波动性本身也是一种风险源。如果把标的资产价格方向性变动的风险称为一阶矩风险,那么波动率风险就属于二阶矩风险。期权的出现,使二阶矩风险也可以交易,从而使风险管理更为精细了。更广义地讲,现货与期货之间的关系为线性关系,而期权与标的资产的关系为非线性关系,因此期权的出现使得波动性、相关性、偏度等高阶矩风险都可以得到管理。

  第二个观点是期权市场具有强大的信息功能,对指导宏观经济决策具有重大意义。金融市场具有强大的信息功能。遗憾的是国内的理论与实务工作者都没有充分认识到这一点。在2007年开始的全球金融危机中,中国的宏观决策存在反应慢、措施失当、用力过猛等缺点,究其原因与决策依据过于依赖统计信息而忽略金融市场信息有很大关系。之所以出现这种现象,一方面是由于国内相关理论研究严重缺乏,另一方面跟中国资本市场特别是衍生品市场不发达有很大关系。期权等衍生品可以大大促进套利,使金融资产价格可以及时、真实地反映各种信息,进而保证资源配置效率的提高。

  第三个观点是制度设计是期权市场成功的关键。期权市场的生态环境与期货市场有着本质的不同,从而决定了它的制度设计必然不同于期货市场。在期货市场上,任何时候都有人看多、有人看空,而且风险收益是对称的,因此即使没有套利者,期货价格的自发调整也有可能保证市场的相对均衡。而在期权市场上,由于期权买方风险小收益大而卖方风险大收益小,所以买期权的投机者往往大大多于卖期权的投机者。而且看多的投机者通常买认购期权,看空的投机者通常买认沽期权,这就决定了期权市场的买方、卖方之间很难实现平衡。而实现这种平衡的关键不能靠围追堵截式的监管,而应该依赖套利机制。当期权价格过高时,套利者可以卖出期权,然后通过期货、现货或者其他期权来对冲风险,从而赚取可观的无风险或者低风险利润,直至期权价格回归合理。好的制度是套利机制充分发挥作用的前提,其中最重要的是保证金要有一定的灵活性,对套利行为的保证金要求应大大低于投机行为,交易成本应降低,行权价间距不宜过大,交易月份不宜过少。

 

董登新[微博](武汉科技大学金融证券研究所所长)

  我主要想谈两点想法。一是为什么中国金融衍生品这么难推,并且发展比较滞后?主要原因之一是中国资本市场发展滞后。中国股市30多万亿股票市值,银行资产150万亿,银行占主导地位。中国正在启动改变银行主导的经营架构,金融衍生品的发展面临较好机遇。原因之二是认识上存在误区。目前我国金融衍生品品种较少。目前只有股指期货、国债期货,独木难支。金融衍生品需要有一个市场氛围,有人说要等条件成熟才能增加品种,我觉得这是个借口。改革本身就要突破,否则就是不作为。金融衍生品是资本市场的高端市场,没有衍生品,资本市场就是小矮子。在金融衍生品上应当重新认识,我呼吁加快金融衍生品发展的步伐,否则中国资本市场原地踏步走,过分地追求四平八稳,就会一味地降低效率。

  第二个想法是先期推ETF期权较为稳健。期权的很多功能超越纯粹期货,期权最大的功能是风险管理、风险分割,把市场套利机制发挥出来。诺贝尔奖得主法玛在提出市场有效假设的时候,提出指数基金会成为一种热门的投资品种,ETF是其中杰出品种。ETF期权是所有期权中最稳健的,所以,优先推出ETF期权试点较为稳妥,且有助于支持市场化创新和改革。衍生品市场套利机制充分发挥时,对现货市场更有好处,协同考虑,一同推进会更好。

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