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从周期性看我为什么选择银行业(转)

时间:2012-10-14 12:44来源:未知 作者:admin 点击:
前面讲到行业周期,其实任何一个行业,一款产品,还有他的生命周期,无非也类似人类的生老病死。这里来讲讲生命周期里头,那个利润暴发式增长的部分: 记得上世纪七十年代和八十年代初的电视机吧。家家户户里头,谁家买了台电视机,那是很了不起的。有电视机
  

记得最初篇学经济学,都要讲一个小故事:

  大致是说第一年,村子里的人都跑去种土豆(随意命名),一个老头看到那么多人种土豆,没有人种花生,于是他就去种花生。

  到了秋收的时候,土豆供过于求,卖不掉,价贱,村民们苦不堪言。(要知道天天吃土豆也是件很辛苦的事情)可是村民却发现老头的花生卖得很好,于是第二年都改种花生。这时老头发现土豆没人种,又改种土豆。

  ……

  这个例子好像很熟悉,貌似那句“别人贪婪我恐惧,别人恐惧我贪婪”是一个道理。但这个故事最初只是要讲供求关系,却也刚好折射了行业的周期性这个道理。

  是的,不管你相信不相信,农业是周期性行业。农业的周期故事一年又一年简单地上演。这个最简单最原始的周期性行业,还可悲得没有技术壁垒,没有资金壁垒,没有准入门槛……所以每次看到CCTV2里那一张张岁月肆意刻画的老脸,我也忍不住有点心酸。

  题外话说多了。 最为典型的行业周期性,主要分两种:

  一种是投资期长,建设期长,或产品的生产周期长而导致的周期性。例如房地产从买地开始算,到项目调研,到定位,到规划设计,到工程出图、招标、建设……最后预售证下来开始卖楼回款,平均需要一年半到两年时间,行业内速度最快的恒大,也需要八至九个月。再例如:一个钢铁厂的建设,建设周期也很长,而造船产业,则属于产品的生产周期长。

  这一类周期性行业,有一个典型的特点,就是受周期的影响大。举例钢铁行业,当年06、07年钢铁行业如火如荼的时候,钢价从三千多涨到六千多,期间在钢铁厂工作是多么牛气啊。而这时,由于赚钱的示范效应,大把钢铁项目上马。到07年下半年,钢铁开始走下坡路,此时突然发现我国的钢铁是多么地供过于求,而新的钢铁项目还在源源不断的建设之中,更是雪上加霜。

  这里有一个很有意思的现象,就是一个产业一旦中国夺得“世界第一”的称号,那么这个产业的辉煌也将迅速褪去,哪怕之前他是多么辉煌它只不过在蚕食国内市场后,再出口蚕食国外的市场,待到触及全世界的市场容量这个“顶”,终有一天掉头向下。因为世界的平均经济发展速度,我没记错的话是2%~3%。

  这里可以看看集装箱(中集集团)、港口吊机(振华重工),都曾经有长达十年的高速增长和辉煌,然而一旦触顶,辉煌不再。你在这十多年辉煌中的任何一年,在那个光环下,你是看不到今天的景象的。同样的例子还发生在造船业,光伏产业。如今这些产业都处在寒冬之中,而寒冬有多长,谁也不知道。

  这里补充说明一下,航运业是由于生产工具(船)的周期长而造成的。同时当然也受经济周期的影响。

  像这一类行业,如果一旦触碰到市场容量的总“顶”,也即意味着你必须通过杀掉其他竞争者,才能获得更大的市场份额时,那么这个寒冬对于你来说,不知道有多长,有多深,似乎永远也看不到头。有个词叫“冰河世纪”。

  最典型的例子,就是钢铁业。

  所以我不看好三一重工、中联重科。而今年上半年这两家企业的增速似乎都开始急刹车,三一爆出的裁员门,也叫人倒吸一口冷气。

  另一种比较典型的周期行业,是受经济周期影响而造成的。其中很重要的原因是消费能力受经济周期影响。典型的有生产耐用品的行业。这一种周期行业要好过于刚刚提到的第一种。因为它遭遇周期,往往是跟随经济周期而动的。人们在经济不好的光景,自然捂紧了自己的钱袋子,减少耐用品的消费。耐用品包括电视机、电冰箱等家电,也包括房子、汽车等。凡是买回去能用好几年的,都属于耐用品。

  而这一类甚至还包括餐馆。吃顿饭当然不需花上好几年,但是如果多看新闻就知道,08次贷危机以及现在欧债危机,当地的人民都大大减少了下餐馆的次数,而改为自己回家做饭。原因很简单:“省钱”。别小看,很多餐馆破产呢!

  在经济低谷期,企业的行动也跟人一样。企业面临不断收缩的市场需求,为了获得竞争力,也为了满足消费能力不断减弱的消费者,不得不减少成本,收缩开支。这样也就导致第一,压缩成本,包括原材料成本,办公成本、渠道成本、运输成本等,如此将危机进一步向上游及其他企业传导;第二,裁员,这样更加使得市场上消费者的消费能力减弱(丢掉工作的可能性,也使得人们捂紧钱袋子),从而进一步减少市场消费能力。

  另一个值得注意的例子,是汽车行业,他既是投资期长,生产线建设周期长,而生产的产品又是耐用品。我国的汽车行业在09年产销量已经世界第一(经济危机是帮了忙的),而国内的汽车产销量今年才开始减速。汽车的行业竞争也非常激烈。汽车发展的方向有点像房地产房地产一直是从一线城市往二线城市发展,往三线城市发展,往四线城市发展……总之往房价低的,买得起房的地方走。而汽车的发展空间也是面向大众化的10万以内车型发展最快,消费领域也是往中小型城市,以后再往县城走。

  我同样也不看好汽车行业。汽车行业来说,最大的空间在于出口量极少,国内生产的汽车都在国内消化了,往国外拓展还有很大空间。而最大的劣势就是核心技术的缺失。但随着“消费升级”,10万以内车型的汽车厂家,空间还是很大的。目前小城市、县城对此类产品的需求增长非常快。

  我的观点,不投入强周期行业!如果你要投资强周期性行业(特别是我刚说的第一种),第一你要对行业非常了解,第二还必须对市场非常了解。而在行业周期顶峰时,大家往往都头脑发热,一片乐观,甚至不管分析的数据,还是得出的结果,都告诉你:“great!”。

  事实上即使是学者、专家,也很难预料行业拐点,就像无法预测股市拐点一样。始于07年10月房地产顶点,只有万科是事先察觉的,其他房地产企业直到08年3、4月才陆续察觉。而之前的所谓专家学者一年接一年地抛出的房地产拐点论、崩盘论,没有一个将时间预测准确的。

  在上世纪八十年代末的日本,当时房地产“繁荣”时,所有的人都相信房价只会涨不会跌的“神话”,又有谁会想到接下来是20多年的萧条呢?

  再回到本文一开头的故事:行业赚钱大家眼红资本纷纷介入建设周期长行业继续红火,新建项目也如火如荼危机浮现新项目陆续投产供过于求产能严重过剩市场饱和市场真的饱和,没需求啊!冰河世纪产能淘汰,资本退出陆续退出供求平衡,达到社会平均收益率

  这时会出现两种情况:

  情况一:投资成本高,资本退出困难,退出损失巨大。如果是这样,那么产业甚至会在达到社会平均收益率前,资本就停止退出。这样,这个行业就会一直停顿在不温不火,勉强生计的状态。

  友情赠送:某个行业繁荣时赚钱效应越大,投入成本越高,建设周期越长,那么该行业走出冰谷的时间也越长。因为赚钱效应越大,吸引越多的竞争资本介入;投入成本越高,那么撤出的难度越大,在行业景气度下降时,不得不硬着头皮继续错下去;建设周期越长,那么靠建设周期“暂时阻挡”的竞争者也就越多。如果要问走出冰谷需要多长时间,那么至少它本身的投资或建设周期是一个参考值。很不幸造船的周期是很长很长很长的。

  情况二:投资成本低,撤离简单,退出的损失较小。如果是这样,那么行业会周而复始地进入下一个周期,就这样一个周期接一个周期下去。就像前文讲的“种土豆”。

  注意:要区分行业周期和经济周期,行业周期可能造成经济周期,经济周期也会影响行业周期的形成,但二者又是相对独立的。即使白菜、土豆、鸡蛋都卖得火热,但花生不一定哦!

  举例如汽车:因为他还受产品为耐用品的影响,所以在产业周期的同时,受经济周期影响也比较大。

  那么,如何能避免掉进周期性陷阱呢?

前面讲到行业周期,其实任何一个行业,一款产品,还有他的生命周期,无非也类似人类的生老病死。这里来讲讲生命周期里头,那个利润暴发式增长的部分:

记得上世纪七十年代和八十年代初的电视机吧。家家户户里头,谁家买了台电视机,那是很了不起的。有电视机的人家,还经常把电视机搬到院子里来,然后一院子的人都把小板凳搬过来挤在一起看电视……

还记得早年的大哥大吧,那可是大老板才配的。而且那时香港电影里常见的桥段是,黑帮老大专门有个小弟,就是负责提大哥大的。

呵呵,什么是指数型爆发式增长,就是当电视机、手机这种本来最为高端的消费产品,从金字塔顶端走下来,走向普通大众消费者。因为它的市场容量爆炸式的扩张,那绝对不是10倍,或者100倍,或者仅仅1000倍。

如果你的产品利润高,但是始终停留在只有少部分人消费得起的金字塔顶端,那么增长潜力是很有限的。

电器的大规模普及,成就了国美,手机的大规模普及,也成就了曾经的诺基亚,或者说中移动。再回忆下,那时多少人开手机店去卖手机的人发了财呢?

再回忆下汽车,早年的桑塔纳已经很牛了,一个小县城指不定就那么两三辆。现在我的家乡小县城已经各式各样的汽车满街跑了。

很遗憾电视机的生命周期已经进入老年期了,所以曾经的TCL,康佳,四川长虹等,风光不再;海信抓住了平板电视换代这一波热潮,算是幸运儿。

手机的生命周期,也已经过了爆发潮,现在谁没有手机呢?所以中移动的业绩也不要指望他如何增长了。手机现在的生命周期,有点像电脑的早期,从硬件为主,向软件为主转变。开启这一转变的,是苹果。所以苹果在这样一个指数型爆发的市场上,成就了世界第一市值。

国内的汽车,也走过了那段爆发增长阶段,开始进入温和增长期,今年的增长率已经降到了个位数。但是汽车作为周期行业来说,对比钢铁,有一个好处就是它的差异性足够强。各汽车厂家生产的品牌,价位各不相同,性能差别也很大,这促使汽车行业在低谷时差距较大,能力强的照样能盈利,能力弱的更快被淘汰。不至于“大家都没饭吃,又饿不死”。

所以这里要讲讲“消费概念”了。一说到消费概念,十个人有九个就要把可口可乐搬出来了。

首先,并不是所有消费品,都是可口可乐,都能复制可口可乐的神话。

先看看这种消费品,所处在的生命周期吧。比方说肥皂,假如说你成立一家新的日化公司,你要把你的产品打入市场,那么你生产的肥皂只能把其他竞争对手的产品挤下去,否则不能获得市场。所以,在市场容量饱和的日化行业,一家日化厂的成立,意味着另一家的倒闭(减产)。这个市场的总容量增长极度缓慢,恐怕要靠人口增长来提升了。

以上只是一个例子,当然可能有些人要把高端化妆品怎么成功的例子拿出来说了,我只能说我说的跟你不一回事。

再来分析可口可乐,首先一个多世纪前它被发明以来,就不是必需品。因为在这个物质生活丰富的年代,只要是必需品,早就被开发出来了,市场总容量早已饱和。现在已经很难有新事物的发明,可以转换为必需品了。(最近的是电脑和手机,手机也已经发明快四十年了)

可口可乐,你喝它你爽了,你不喝,也饿不死渴不死。而且它还不贵,是人都买得起。

如果市场上出现这样一款新产品(注意是新产品),你不用也不影响你的生活,但是用了会让你很舒服。而且还不贵,普通大众都消费得起。再加上一条,这款产品不能轻易被别人复制(口味、配方、专利等),那么恭喜你,它的市场总容量空间绝对不是1000倍或者10000倍。如果你能找到这样的投资标的,或许100倍的市盈率,也不足为奇。

所以目前消费领域真正能够牛起来的,肯定不是必需品。最近崛起的例子,那就是王老吉了。能不能做到像可口可乐那样百年屹立不倒,还未可知。毕竟之前有健力宝的例子。

看到上文提到的市场容量,和生命周期的例子,你恐怕可以理解作为强周期的汽车行业,能够在之前走出十年的超高速增长,而没有展现“周期”的特性。而目前国内一年的汽车产销量已经超过2000万辆,排名世界第一,国内究竟还有多大的市场容量空间呢?他的增长如果要找到出路,恐怕不久的将来,得走上出口外拓的路线,去挤压国外的市场,类似当年的日本汽车。

 

好了,讲了这么多,现在开始讲银行了。

银行的“产量”,不是汽车、饮料这些实际的东西,他是货币!

可以看到,国内货币M2一直在高速增长,平均保持在15%以上。只要货币再增长,银行的资金就在增长,因为所有的货币供应量都要流向银行(绝大部分)。

再来告诉你货币的市场容量空间!

一句话,没有顶!

货币是社会财富的代表,是等价物。为什么说货币供应量没有顶?难道仅仅因为通胀?

非也。

两方面:

1、劳动生产率的提高,使得货币增长。比方说以前1个小时只能生产200个灯泡,现在能生产300个了,那么在消费流通领域必须用更多的货币来代替这些产品。否则就会“通缩”。而通缩,会造成较为严重的后果。通缩就是物价之下跌,造成通货紧缩。长期的货币紧缩会抑制投资与生产,导致失业率升高及经济衰退。

2、社会财富的不断积累,使得货币必须不断增长。生产出一杯饮料,它可能三个月内就会被消费掉,但汽车就可能要用七八年,设备装备也是,房子就更久了。这些社会财富的积累,都会需要新的货币来代表。

这也是金本位制必定退出市场的原因,因为黄金的开采量增速远远赶不上劳动生产率的提高,以及财富的积累速度。

好了,看到货币没有顶,再来看进入。

国内已经很难再设立新的银行了(监管门槛),目前在鼓励的,是村镇银行。那么在门槛之下,货币增长的热汤就只有原来的银行来分了。

有人担心利率市场化,会引起各家银行的价格战,真的这样吗?

先思考下价格战会发生在怎样的产业呢?那是一个我不把你挤下去,我就可能会死的行业。银行如果打价格战,拉回来的资金,就要消耗核心资本充足率,而核心资本充足率到达监管红线,就使得其无法再扩大规模,必须在市场上融资。而融资(包括非上市公司的融资)也是要经过监管层批准的。在这样一大家子下,监管层也不会让一家银行变形地通过价格战快速增长又快速融资下去。因为风险太大。

再来讲讲银行的周期。银行面临两个周期,一是利率周期。这个周期是跟随货币政策变动的,说到底还是跟随经济周期。有涨也有跌,银行的盈利自然也高高低低,没什么好奇怪的。即使完全利率市场化,由于市场容量可以不断扩大,而无新竞争者进入,那么因为不完全竞争,银行自行形成的利差,也将使其获取高于其他行业的利润率。

另一个周期,是经济周期,严重的时候,理论上是有可能造成银行倒闭的。所以坏账的控制能力,才是一家银行的生命线。在坏账潮到达的时候,必定会造成一定盈利下降。退潮的时候,只要能活下来,就无大碍。

因为总资产增长了,坏账褪去后,这些增长后的总资产相应的可以创造比之前更多的利润。

所以如果我要卖出一家银行,除非它遭遇:

1、  坏账控制能力不济,可能倒闭。

2、  银行牌照监管放松,谁都可以开银行,注册制。

3、  M2不再增长(这个好像不大可能)

4、  不实行利率市场化,而是实行类似的“价格管制”,监管规定的不许变动的存贷款“低利差”。(我从不担心利率市场化,我庆幸没有实行价格管制,否则银行也将沦为与高速、铁路、石化炼油一样)

这个时候,我也将看空银行。

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