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软财富中的新兴蓝筹

时间:2013-07-07 13:04来源:未知 作者:admin 点击:
朱平 中国将来的需求在于所谓的软财富:以品质、体验和效率为主要内容的产业,从中催生出来的行业龙头将是新兴蓝筹。 不管投资者愿不愿意,中国经济就是这样了产能扩张和房地产已经走到顶峰。中国经济的核心增长动力和劳动生产率的提升只能来自于创新和整合
  

朱平

 
 
中国将来的需求在于所谓的软财富:以品质、体验和效率为主要内容的产业,从中催生出来的行业龙头将是新兴蓝筹。
 
不管投资者愿不愿意,中国经济就是这样了——产能扩张和房地产已经走到顶峰。中国经济的核心增长动力和劳动生产率的提升只能来自于创新和整合,而不是产能扩张和基础建设。

这可能也是2013年股市演化的基础逻辑,新的模式应该与以前大不相同。中国股市从2008年开始至今,几乎没涨,原因在于发展遇到了天花板。如果中国将来仍然要保持快速的增长,那么现有产业的空间就远远不够。股市的空间也同样没有前途。所以中国将来的需求在于所谓的软财富:以品质、体验和效率为主要内容的产业。

 

软财富的空间

2013年中国经济将会出现复苏,但和以往的复苏有一个重要的区别,是很难像以前那样再靠基建和制造业产能扩张的投资带来整个经济的繁荣。而从另一个角度看,软财富的发展正是经济可持续的不二法门,软财富有三个方向,一是提高效率,比如互联网。2012年中国经济的压力不小于2008年,但消费者因为网购的普及,可能相当于节约了20%以上的成本,所以整体福利并没有下降。另外两个是品质和体验,包括制药、服务和产品质量的提升,这些都不是资源消耗的领域。也就是说,软财富的空间是可持续和几乎无限的,比以基建和制造业为代表的硬财富空间要大很多。

这对投资者应该是个好消息,意味着中国股市可能还远没有到达尽头,相反正是随着软财富发展的开始,就像《泰囧》的票房一样,一飞冲天。这也从结构上给投资者打开了空间,也许将来中国A股会有相当多市值超过500亿元甚至1000亿元的上市公司,比如家化或安防,就像爱马仕的市值远大于法新银行,尽管其员工人数只是后者的零头。

如果细看这两年持续上涨的股票,也会发现,大部分来自装修、制药、电子消费、优势品牌、白酒等领域。

对于中国股市而言,不同的首先是新兴蓝筹。美国股市迭创新高,但其失业率并不是很低。事实上,奥巴马是美国第一个在失业率超过8%还能连任的总统。而美国QE已经有三轮,近二十年来不断超发货币,但却不像中国一样担心通货膨胀,主要原因是美国从根本上早已解决CPI的主要问题,美国人的日常生活品的供给早就完全满足其需求,所以美国股市的增长和基本生活品公司基本上没有关联。同样,中国人均收入超过5000美元,现有的大部分蓝筹股的产出也与接下来的需求关系不大。2013年创业板指数表现最好,而大市值创业板公司表现尤好。实际上美国纳斯达克指数中最大的六家公司占总市值的比重也超过50%。因此,中国股市未来的上涨很可能来自于数百家将来市值过千亿的新型公司的从几十亿市值开始的成长。

其次是股票上涨方式的不同。上个牛市中,股票是轮着涨的,不同的是早涨晚涨。但新的十年,提高劳动生率才是核心,而让优势企业不断发展取代落后企业则是提升劳动生率最直接的办法。也许股票中将出现成熟市场的721定律,第一名占市场总利润的70%,第二名只有20%,第三名是10%,后面的就没有了。

第三,股市机会表现方式的不同。由于国有企业大部分已上市,下一个牛市中新增的财富可能大部分是民间财富。

 

技术的力量

变化总是这样无声无息却恍如隔世,就像没有了乔布斯的苹果,尽管股价创出历史新高,但转眼Google就以眼镜和无人驾驶汽车表明现在与过去已完全不同。也许投资者还在怀念上一个牛市,心疼2008年崩溃时的伤痛,但现在却可能已经完全进入了一个新时代,这次更多地是以发达国家的技术进步为动力。

首先是新能源革命,五年前高盛对长期油价的预期是200美元,现在可能只有80美元,原因主要是美国对非常规天然气的开采。据计算,这种能源美国可以用500年,而中国的储量比美国还大。这直接让曾经的新能源太阳能处境尴尬,所以2012年太阳能企业在美国只有2倍市盈率。长远来看,新能源还有地热的所谓“热干岩”,与太阳能一样取之不竭,但却不像多晶硅一样低效高耗。

其次,从2007年苹果iphone3开始,移动互联正式登台,智能手机是继电视之后,第二个在五年内达到40%渗透率的新产品。移动互联主要在两个方面给经济注入活力:一是激发了所谓“认知盈余”,相当于增加了劳动力。典型的例子是Appstore,这将对如医疗、教育这样占美国GDP比重最大的行业带来重大提升,也许将来医生的药方当中就包括一个Appstore。其次,移动互联让人类的生活更有效率和更智慧。典型的是电商,将来全球最大的零售公司可能不是沃尔马,而是像京东商城这样的物流公司。

第三是3D打印及智能机器人为起点的新型制造业。它打破了规模经济的壁垒,所以制造业可能完成从小作坊到大规模工厂又到分布式小规模制造的轮回。当然这样的分布式制造可以满足消费者直接参与产品设计和制造的全新体验。

最后,类似Google无人驾驶汽车这类新技术,同样会对经济造成重大影响。这正是IBM所谓“智慧地球”的具体表现。

如果中国有一个牛市,那么,除了消费、医药和环保这些国内仍然供给不足行业外,其余的应该会和全球同步。

 

牛市的序幕

投资者的尴尬在于,一方面预测就像八年前预期将有黄金十年那样可笑;另一方面所有的投资决策又是基于对未来的预测。

从已知的事实分析,投资者可能会得出以下三个相对明确的结论:第一个是,无论将来股市涨跌,有些行业可能会跑赢大盘。首先是TMT,中国TMT投资相当落后,所以安防、智慧城市、电子医疗、物联网等行业2013年无论从业绩还是股价表现都很优秀。从数量上分析,TMT占市值比重,美国超过20%,中国才4%左右。其次是医疗,从年龄结构上看,就像成年男性酒精摄入量在35岁到40岁这五年间会大幅增长一样,中国人平均医疗支出在45岁到50岁之间要增加70%。美国医疗占GDP超过16%,而中国只有不到5%,所以跑赢大盘也有把握。第三是环保,日本上世纪70年代重投资结束后治理污染,其环保产业占GDP近8%,而中国还在为达到2%而努力。最后是娱乐传媒,《泰囧》带动中国媒乐消费突然升温,实际上,传媒行业2012年一季度业绩增长超过30%,只是到2013年才被投资者接受,娱乐传媒可能是将来必须投资的大行业,在美国娱乐传媒占GDP达6%,而中国只占0.6%。

第二个结论是,无论行业是好是坏,行业龙头的收益都会相对最高。主要原因是中国经济的驱动力从资本、资源和人力的投入转为效率和创新。效率最好的企业必须改造效率不佳的企业,否则整个行业的效率增长太慢,所以2013年以来,机制灵活的民营企业购并成为业绩超预期的重要来源。而以技术创新为核心的新兴行业企业快速成长,并从一开始就表现出强者恒强的特征。中国经济如果能够顺利超过美国,应有一批对位美国道琼斯30或标普500这样的龙头企业,从行业属性看,现在上证50和沪深300与之不太匹配,新蓝筹的出现和成长可能是资本市场将来最灿烂的故事。

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